kk体育公司是我国建筑领域由中央直管的国有骨干企业，经营业绩遍布一百多个国家和地区，业务布局涵盖投资开发、工程建设、勘察设计等板块。2022 年 Q1-Q3，公司营业总收入15352.74 亿元，同比增长 14.82%；归母净利润 435.14 亿元，同比增长 15.05%；2011-2021 年，公司营业总收入/归母净利润从 4828.37/135.37 亿元增长至 18913.39/514.08 亿元，CAGR 为 14.63%/14.27%，经营本固枝荣，业绩稳中有升。房建/基建/地产为公司三大核心主营业务，占公司 2021年营收比重 为 60.7%/21.7%/17.5% ， 利 润 占比为24.28%/18.95%/56.52%。公司 2022 年 Q1-Q3 在房建、基建、地产业务营收分别为 9751/3588/1803 亿元，毛利率分别为7.2%/9.9%/19.3%。受益稳增长政策，房建/基建业务景气度回暖，营收同比高增 20.4%/30.9%；受需求疲弱与疫情影响，地产业务承压下行，营收同比减少 9.3%。

　　公司近十年维持约 16%的净资产收益率，长期领跑八大建筑央企；应收账款周转率持续上行，2017-2021 年由 7.63 次增加至 11.09 次，5 年增长 45.35%，回款能力不断提升；资产负债率稳中有降，kk体育2017-2021 年减少 6.1%。

　　2022 年前三季度工业厂房领域新签合同额 2655 亿元，kk体育同比增长 96.6%；教育设施领域新签合同额 1154 亿元，同比增长 48%，新领域订单高增对冲住宅领域订单下滑，带动整体房建订单新签合同额实现逆势增长。基建方面，2022 年前三季度，公司抓住“适度超前开展基础设施投资”政策机遇，聚焦交通、环保、能源、水利等政策支持领域，实现了基建业务新签合同额 30.9%的同比高增。整体来看，公司逐渐朝着综合性建筑企业进发，建筑业务市占率进一步提升。

　　地产业务承压，但显著好于其他房企，复苏受益显著。2022年，公司地产合约销售额同比下降 4.9%，但下半年业绩强力回升，转暖趋势显著。中指研究院数据显示，2022 年 TOP100房企销售额同比下降 41.3%，公司地产业务显著优于其他房企，有望随行业出清进一步提升市占率。

　　2023 年 1-2 月，公司新签合同总额达 6211 亿元，同比增长30.2%。其中，房建/基建新签合同额 4268/1389 亿元，同比增长 20.4%/55.1%；地产合约销售额 535 亿元，同比增长71.1%，央企优势充分体现。

　　2022 年 11 月 21 日，证监会主席易会满在 2022 金融街论坛年会上提出，要“探索建立具有中国特色的估值体系，促进市场资源配置功能更好发挥”。2023 年 1 月，kk体育国资委召开中央企业负责人会议，将央企考核体系从“两利四率”调整为“一利五率”，将 ROE 替代净利率、营业现金比率替代营业收入作为考核标准。考核体系的变更有望促进公司改善现金流状况，为其未来发展提供长足动能。

　　公司在建筑央企里面市场化程度位居前列，体现在：1）公司在 8 大建筑央企中最早于 2013 年实施了限制性股票激励计划，截至 2020 年已开展四期。公司于 2020 年 12 月 23 日进行了第四期 A 股限制性股票计划授予，激励对象为 2765 名，授予 91,203.6 万股，要求为 ROE/扣非净利润复合增长率不低于 12%/7%；2）多个子公司分拆上市，如中国建筑国际（、中国海外发展、中国建筑兴业等均为中国建筑子公司，kk体育无论母公司还是三个上市子公司市值均保持稳定增长态势，充分体现长期价值属性。

　　在央国企价值重估的大背景下，公司 ROE 长期领先其他建筑央企，且估值水平已处于上市以来的绝对低位。截至 2023 年3 月 22 日，公司 PE（TTM）/PB 仅为 4.47/0.71，kk体育位于 2013年以来的 8.11%/7.62%分位。从股息率来看，公司当前股息率 4.11%，股息率处于 8 大建筑央企中最高水平，此外，公司未分配利润/市值为 3017.04 亿/2554 亿，分红率提升潜力大。

　　预测公司 2022-2025 年收入分别为 21264.05、23819.73、26362.31 亿元，EPS 分别为 1.35、1.49、1.66 元，当前股价对应 PE 分别为 4.51、4.09、3.67 倍，给予“买入”投资评级。

　　（1）相关项目进展不及预期；（2）投资不及预期；（3）业务拓展不及预期。